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      1. 機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!

        2021-01-26 09:17:49

        【摘要】

        美國是我國最大的家電出口市場。面對2020年突如其來的新冠疫情重大沖擊,中國信保落實國家“六?!薄傲€”要求,充分發揮政策性職能,積極支持對美家電出口,全年承保金額達111.8億美元,同比增長24%,支付賠款1640萬美元,出險率同比下降0.3個百分點,風險有所緩和。受益于完備的產業鏈優勢和巨大產能優勢,中國家電行業在新冠疫情之下抓住機遇,積極開拓市場、強化風控,取得了優異成績。


        展望2021年,美國家電市場依然存在很高的不確定性,喜憂參半。喜的是,新冠疫苗面世,疫情初現轉折曙光,寬松貨幣政策有望繼續紓解企業經營困境;憂的是,美國政府救助法案效果邊際遞減,流動性過剩推高資本泡沫,高處不勝寒。而疫情的持續和結束仍將是短期內最大的不確定因素。


        一、受黨爭干擾,新冠疫情仍存在反復和長尾影響可能

        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖1)
        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖2)

        目前輝瑞和Moderna兩款疫苗均已獲得美國FDA緊急使用授權,開始量產并進行大規模接種。從公布的數據看,兩款疫苗有效率均較高。不確定性主要體現在:


        1.疫苗實際效果可能需要較長時間才能顯現

        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖3)

        美國每日新增病例數據,數據來源:美國CDC

        雖然預計疫苗會有助于加速結束疫情,但從近一個月的注射效果來看,美國新增病例未出現大幅回落,日均新增仍在20萬例以上,且疫苗接種進展明顯不及預期。特別是在總統大選過程中,疫情防控被嚴重政治化,美國社會嚴重的政治分歧不僅擾亂了疫苗接種安排,而且加速了病毒的傳播和蔓延。


        疫苗需要較廣泛的接種才能顯現出效果,而大規模生產和全球廣泛接種還需要一定的時間,在這段時間里美國乃至全球經濟仍然在承壓之中。


        2.病毒變異可能會影響疫苗有效性

        2020年12月下旬,英國宣布出現變異新冠病毒,傳播速度較其他毒株快70%,雖然科學家認為此次變異不會影響疫苗有效性,但未來若持續發生變異,存在降低疫苗有效性的可能。


        3.疫情可能的長尾影響

        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖4)

        金融危機期間美國承保數據,數據來源:內部數據

        即便在疫苗助力下新冠疫情能盡快結束,但其后續影響的程度和持續時間仍可能超出預期?;仡櫭绹袌鲎罱淮卧?008年金融危機之后的表現,從中國信保承保和理賠數據來看,2008年上半年報損急劇上升,隨著美聯儲開始量化寬松,企業得到充足資金,報損金額有所緩和下降,但波動性仍較高,報損和賠付的劇烈波動持續近兩年。因此,我們認為即使疫情結束,其長尾影響依然存在,警報遠未達到解除狀態。


        疫苗需要大規模接種才能顯現出效果,疫情遠未被控制。新冠病毒變異可能是重要變量。即使疫情結束,長尾影響依然存在,風險波動性依然較高。


        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖5)


        二、消費需求側:失業影響收入,未來需求被透支

        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖6)
        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖2)

        新冠疫情對全球家電消費造成重大負面影響,歐睿數據顯示,2020年全球家電消費下滑約7%,預計2021年市場將出現一定觸底回升,但美國的情況可能恰好相反。


        1.失業影響消費需求,政府積極救助

        根據美國勞工部公布的數據,首次申領失業救濟人數在2020年4月達到峰值每周600萬人,創下歷史最高紀錄。即便下半年出現了回落,每周首次申領救濟人數也在100萬左右,遠高于疫情前數據。失業和收入下降將對消費造成較大不利影響。


        疫情發生后美國政府實行積極的財政政策,先后推出多輪總額達數萬億美元的救助法案,其中包括向每個民眾先后發放1200美元、600美元現金,直接刺激消費。

        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖8)

        首次申領失業救濟人數,數據來源:美國勞工部


        2.疫情期間家電消費反常增長

        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖9)

        電視機銷售數據及預期,數據來源:Omdia

        雖然失業必然減少居民收入,但在居家場景延長的背景下,依靠精準直達個人的救助法案,2020年包括家電行業在內的多個消費行業在美國市場實現明顯增長。據歐睿統計,2020年全球小家電銷售下滑1.6%,下滑幅度甚于2008年金融危機期間;而美國小家電銷售逆勢增長2.7%,創下近10年來最高增速。電視機產品差異更加明顯,據Omdia統計,2020年中國、亞太(除中國外)、拉美地區電視機銷售分別下滑3.8%、11.0%、17.1%,而美國電視機銷售則同比大增7.3%,是全球表現最好的主要市場。


        3.消費被提前透支,今年可能會出現下滑

        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖10)

        小家電銷售增速及預期,數據來源:歐睿

        2020年全球家電市場基數較低,預計今明兩年會有一定程度回暖。而美國市場正好相反,因消費已被提前透支,今年市場規??赡艹霈F一定收縮。據Omdia預計,2021年亞太、拉美等區域電視機市場會出現大幅反彈,而美國電視機銷售將下滑7.7%。據歐睿預計,2021年全球小家電市場規模將有3.3%的反彈,而美國市場僅能與2020年持平,沒有任何增長。


        4.政府救助邊際效用遞減,難以繼續刺激消費

        隨著民主黨拿下佐治亞州兩個參議員席位,掌控國會兩院,預計美國政府大概率將推出新一輪救助法案。相較于2020年上半年2萬億美元救助法案對消費和投資的巨大提振作用,12月第二輪9千億美元救助法案在資本市場反響平平,預估救助效果比較有限。如若美國無法根本性控制疫情及恢復經濟回歸正常運轉,后續財政政策對消費的刺激和支撐效用恐將繼續減弱。


        雖然疫情造成大范圍失業,但在積極財政政策的刺激和支撐下,美國家電市場以透支未來需求為代價,實現了2020年家電消費的逆勢增長。但隨著救助方案對消費刺激和支撐作用的邊際效用遞減,今年美國家電消費恐難以繼續顯著增長。


        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖11)


        三、貨幣供給側:多輪放水后流動性過剩

        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖12)
        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖2)

        1.美聯儲超寬松貨幣政策,市場流動性過剩

        疫情發生后,美聯儲實行寬松貨幣政策,一次性將基準利率降低至0-0.25%,徹底結束持續多年的升息周期,重新回歸零利率時代。2020年末,美聯儲總資產已達7.4萬億美元,而2019年同期僅為4.2萬億美元,且預計最早也要在2022年初才會開始退出寬松貨幣政策,零利率時代還要延續至少一年。


        2.資產價格一路走高,存在泡沫破裂風險

        美聯儲史無前例的大水漫灌,嚴重推高了各類資產的價格。2020年以來,受新冠疫情影響,企業盈利出現明顯下跌,但是指數卻屢創歷史新高,與盈利指標產生嚴重背離。


        過剩的流動性不斷吹大資本市場泡沫,市場風險加速聚集。未來若企業盈利增長不及預期,市場很可能會出現恐慌性的暴跌,且股價與基本面背離的持續時間越長,暴跌的可能性和損失也會越大。屆時將對企業進行IPO和股權抵押融資產生嚴重的負面影響,給企業股權或債權融資成本帶來重大不確定性,進而影響企業的現金流及付款能力,甚至可能對整個宏觀金融環境造成破壞。


        3.人民幣升值增加出口升成本

        美元超級印鈔機引起的過剩流動性,導致人民幣在中短期內的升值壓力加大。目前美元兌人民幣匯率已升破6.5。人民幣中長期的持續升值將增加出口成本,削弱中國家電產品出口的競爭力。出口企業除了應該注意短期匯率波動引起的收匯風險,也應該關注長期匯率升值對制造業競爭力的影響,提前做好產能布局。


        2021年美國將大概率維持寬松貨幣政策,為經濟注入流動性。充足的流動性一方面會推高資產價格,吹大泡沫,在貨幣緊縮后產生系統性風險,減弱企業融資能力,另一方面可能會加速美元貶值,增加中國企業出口成本。


        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖11)


        四、總結

        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖15)
        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖2)

        展望2021年美國家電市場,建議關注三個方面:


        一是新冠疫情仍是最大的不確定因素,疫情的長尾影響仍將使經濟持續承壓。


        二是由于部分需求被提前透支,而救助法案邊際效用遞減,家電消費恐難以繼續增長,出口企業需理性評估市場容量,把握好備貨、生產和發貨節奏,防止過度庫存積壓。


        三是美國超寬松貨幣政策料將維持,繼續紓解企業經營困境,但流動性過剩推高資產泡沫,風險積聚,存在系統性風險隱憂。出口企業應繼續加強風控,特別是對盈利性差、高度依賴融資的買方予以特別關注。


        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖11)


        機會來了!今年美國家電行業增加訂單需關注這些!(圖18)

        信息來源:中國信保貿易險承保部


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